Investor může správně odhadnout, že akcie poroste, a přesto na koupené call opci prodělat. Pohyb může přijít příliš pozdě, být menší, než trh očekával, nebo jej může převážit pokles implikované volatility. Opce proto nejsou jednoduchou pákovou verzí akcie, ale časově omezené kontrakty, jejichž cena reaguje na několik proměnných současně.
Základní chyba spočívá v soustředění pouze na směr. U akcie zpravidla stačí, aby prodejní cena po započtení nákladů převýšila cenu nákupní, zatímco kupující opce musí překonat také zaplacenou prémii a účinek ubývajícího času. Prodávající opce zase inkasuje prémii, ale může přijmout závazek s velmi nepříznivým nebo dokonce teoreticky neomezeným rizikem.
Prémie má vnitřní a časovou hodnotu
Call opce dává kupujícímu právo koupit podkladové aktivum za realizační cenu, put opce právo jej za tuto cenu prodat. Kupující za právo platí prémii a prodávající přebírá odpovídající povinnost. Přesná pravidla uplatnění se liší podle typu kontraktu, trhu a vypořádání, takže investor musí před obchodem znát specifikaci konkrétní opce.
Prémie se obvykle rozkládá na vnitřní a časovou hodnotu. Vnitřní hodnota call opce vzniká, pokud je tržní cena podkladu nad realizační cenou, zatímco u put opce je situace opačná. Časová hodnota je zbytek prémie nad hodnotou vnitřní a odráží možnost, že se pozice do expirace vyvine příznivě.
- Pojmy v penězích, na penězích a mimo peníze pouze popisují vztah aktuální a realizační ceny.
- Neříkají, zda obchod jako celek vydělává, protože kupující musel zaplatit prémii.
- Call s realizační cenou 100 může být při ceně akcie 105 v penězích, ale kupující, který zaplatil prémii 8, je při expiraci stále ve ztrátě tří jednotek.
Čas není pro obě strany neutrální
Čím delší dobu má opce do expirace, tím více příležitostí existuje pro významný pohyb podkladu. Delší doba proto za jinak stejných okolností obvykle znamená vyšší časovou hodnotu. S každým uplynulým dnem se však tato možnost zmenšuje a časová část prémie má tendenci ubývat.
Tento jev se označuje řeckým písmenem theta. Theta přibližně vyjadřuje, o kolik se teoretická cena opce změní v důsledku uplynutí času, pokud ostatní vstupy zůstanou stejné. Nejde o pevný denní poplatek, protože úbytek nebývá lineární a u opcí blízko realizační ceny se zpravidla zrychluje s blížící se expirací.
Otázka co jsou opce se proto nedá oddělit od mechanismu kontraktu, prémie a rizika expirace. Pokud investor očekává růst akcie během půl roku, opce s expirací za měsíc jeho názor věrně nezachytí. Správná teze totiž musí být správná nejen ve směru, ale také v čase a ve vztahu k očekávané volatilitě.
Směr zachycuje delta, změnu citlivosti gamma
Delta odhaduje změnu ceny opce při malém pohybu podkladového aktiva a současně se někdy používá jako hrubý ukazatel pravděpodobnosti expirace v penězích. Call opce má obvykle kladnou deltu a put opce zápornou. Delta však není konstantní a při větším pohybu podkladu se může výrazně změnit.
Gamma popisuje, jak rychle se mění delta. Bývá vysoká u opcí blízko realizační ceny krátce před expirací, kdy i malý pohyb rozhoduje o tom, zda kontrakt skončí v penězích. To vytváří kombinaci rychlé reakce na cenu a současně rychlého úbytku časové hodnoty.
Pro investora to znamená, že páka není pevně daná. Pozice může být jeden den málo citlivá a po přiblížení k realizační ceně reagovat mnohem ostřeji. Řízení rizika založené pouze na počáteční deltě proto může selhat právě ve chvíli, kdy se trh pohne nejrychleji.
Strategie musí odpovídat scénáři, ne pouze názoru
Před otevřením pozice je užitečné formulovat scénář ve čtyřech rozměrech: směr, očekávaná velikost pohybu, časový horizont a vývoj volatility. Teprve poté lze posoudit, zda je vhodnější přímé držení podkladu, jednoduchá opce, omezený spread nebo žádný obchod. Každá konstrukce mění maximální zisk, maximální ztrátu, bod zvratu a citlivost na čas.
Kupující opce by měl předem přijmout možnost ztráty celé prémie. Prodávající musí rozumět tomu, že malý častý výnos může být vykoupen vzácnou, ale velmi vysokou ztrátou, zejména u nekryté call opce. Stop pokyn navíc nemusí při cenovém skoku zajistit provedení na očekávané úrovni.
Nejdůležitější není umět zpaměti všechna řecká písmena, ale chápat jejich vzájemné působení. Směr může pomáhat, zatímco čas a volatilita současně škodí, nebo naopak. Opční obchod je proto sázkou na celý průběh pravděpodobných výsledků a na cenu, kterou za tento profil investor zaplatí, nikoli jen na šipku nahoru či dolů.
